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周二，美联储主席鲍威尔表示，美国经济正面临“滞胀式”挑战，经济增长和就业市场出现明显疲软，而通胀仍处于高位。这种“上下两难”的局面使货币政策制定者面临艰难抉择。

鲍威尔指出：“短期内通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，这是一个极具挑战性的局面。双向风险意味着没有任何一条道路是无风险的。”

经济增长放缓与通胀压力并存

鲍威尔表示，最新数据显示，美国经济增速正在放缓，失业率虽然仍处低位，但已出现轻微上升。同时，住房市场依旧疲软，消费者支出出现降温迹象，而通胀水平仍高于美联储2%的目标。这种局面被RSM US首席经济学家Joe Brusuelas称为“轻度滞胀(stagflation-lite)”，即经济增长疲软但物价依然高企。

鲍威尔还强调，近期联邦政策的变化正在深刻重塑美国经济结构，包括贸易、移民、财政、监管以及地缘政治方面。他警告称：“这些政策仍在不断演变，其长期影响需要时间才能完全显现。”

首次降息为“风险管理式”操作

美联储上周进行了2025年以来的首次降息，将联邦基金利率下调25个基点至4%-4.25%区间。鲍威尔当时明确表示，这次降息属于“风险管理式”操作，不应被市场解读为激进宽松周期的开启。他强调，美联储未来的政策路径将完全取决于最新经济数据和风险评估，“我们的政策不是预设好的路线图，将根据经济前景和风险平衡灵活调整。”

最新的点阵图预测显示，2025年全年可能将有三次降息，高于6月预测的两次。但美联储内部分歧显著，19位官员中，支持三次降息与支持两次降息的比例几乎持平(10比9)。

劳动力市场明显降温移民政策成变量

鲍威尔指出，美国劳动力供给和需求都在减弱，这是“异常且具有挑战性的局面”。近期特朗普政府收紧移民政策，导致劳动力供给减少，加剧了就业市场疲软。

美联储内部在降息节奏上分歧加剧。理事鲍曼当天直言，决策层应果断降息，以防止“落后于形势”。新任理事米兰则呼吁年内大幅降息。相比之下，芝加哥联储主席古尔斯比提醒，在通胀仍高于目标的情况下，应保持谨慎，避免过度激进。

特朗普施压与央行独立性

特朗普不仅公开施压鲍威尔要求大幅降息，还采取行动试图罢免美联储理事库克。此举被认为史无前例，最高法院将就此作出裁决，结果可能深刻影响美联储的独立性。

在问答环节中，鲍威尔回应外界批评，强调美联储从未考虑政治因素：“很多人不相信我们，但那些指责我们政治化的言论，大多只是廉价攻击。”

市场与资产价格

在谈及金融市场时，鲍威尔表示，美联储会关注整体金融状况，并指出“从多项衡量指标来看，美国股市估值相对偏高”。但他补充称，目前尚未出现金融稳定性风险显著上升的迹象。

受鲍威尔讲话影响，美国国债收益率五日来首次回落，10年期国债收益率降至4.11%。当天，美国财政部两年期国债拍卖结果显示需求强劲，本周还将陆续发行五年期和七年期国债，总规模1140亿美元。美股跳水，纳指跌幅一度扩大至超1%，科技股普跌，截至收盘，英伟达(NVDA.US)跌超2.8%，特斯拉(TSLA.US)跌1.9%，亚马逊(AMZN.US)跌超3%，Meta(META.US)跌超1.2%

利率互换数据显示，市场预计年底前总计降息约43个基点，一些投资者押注美联储在年内某次会议上可能一次性降息50个基点。Marathon Asset Management首席投资官Bruce Richards表示，就业市场疲软且“中性利率显著低于当前水平”，预计美联储还将额外降息125个基点。

美国GDP和核心PCE等关键数据将在本周公布，市场对未来政策路径的不确定性进一步上升。分析人士指出，如果就业和消费数据持续恶化，主张更快、更大幅度降息的声音将不断增强，从而引发金融市场波动加剧。

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